上银基金固收半月谈|从美联储的前世今生看FED利率决策机制

发布日期:2024-03-26 19:37    点击次数:120

市场回顾

国内利率债市场方面,12月下旬随着存款利率下调,市场对央行后续降息预期不断加强,叠加跨年前央行大量公开市场净投放,资金面企稳,市场情绪好转,利率债收益率整体以下行为主,短端品种下行幅度更大。具体来看,截至12月29日收盘:

(1)国债方面,1Y国债收益率下行23BP,至2.08%;3-5Y国债收益率下行9-10BP,分别收于2.29%和2.40%;7Y-10Y国债收益率下行7BP,10Y国债收于2.56%。

(2)政金债方面,1Y国开债收益率下行20BP,1Y口行债收益率下行15BP,1Y农发债收益率下行21BP;3Y政金债收益率下行13-14BP;5Y政金债收益率下行9-11BP;7Y口行债收益率下行7BP,7Y国开和农发债收益率下行10BP;10Y农发和口行债收益率下行8-9BP不等,10Y国开债收益率下行5BP,收于2.68%。

信用债市场方面,12月下旬跟随利率债大幅下行,短端下行幅度更大,12.15-12.29,1年期AAA城投中债收益率下行23bp,而3年期、5年期仅下行15bp、13bp。信用利差以主动压缩为主,信用利差收窄在2-6bp区间。

权益和转债市场方面,2023年12月下半月权益市场低开高走,呈现出超跌反弹,抄底资金较为活跃,上证指数上涨0.54%,转债在正股上涨带动下表现亦较好,中证转债指数上涨0.49%。从行业来看,涨幅较高的板块主要来自电力设备、食品饮料、石化和有色,整体上涨3%-5%,跌幅较多的板块主要为传媒、计算机、社会服务和商贸零售,整体下跌4%-6%。

海外市场方面,投资者押注美联储2024年将快速做出降息决策,且降息幅度超过之前议息会议预测的3次,因此市场情绪得到明显提振,美股收涨、美债券收益率下行。具体来看,截至12月29日收盘,当月法国CAC40下跌0.71%,德国DAX指数收平,英国富时100上涨2.07%,标普500上涨1.07%;亚洲股市方面,韩国综合指数上涨3.58%,日经225上涨1.5%,恒生指数上涨1.52%。债券市场方面,德国10Y国债收益率下行1BP至2.06%;法国的10Y国债收益率上行1BP,收于2.56%;美国10Y国债收益率下行3BP,收于3.88%;英国10Y国债收益率下行15BP至3.62%。

市场展望

国内利率债市场方面,随着跨年资金面恢复正常和保险等配置力量持续发力,债市做多情绪得到有效支撑,而PMI数据表现较弱,经济修复放缓的基本面不变,对债市仍偏利好。但两点隐忧也需注意:一是当前市场对1月降息预期较强,并已提前抢跑;二是资金面压力仍未完全解除,存单利率仍偏高,因此若出现降息不及预期或资金面在月初再度收紧的情况,市场可能出现一定回调。策略上,短期仍建议中性偏多,3Y和30Y品种性价比更好,提醒注意观察前述风险点的变化,及时调整策略。

信用债方面,当前仍处于资产紧缺的环境,且信用利差没有被压缩到极致,截至12月29日,1年期、2年期、3年期信用利差历史分位数在15%、28%、20%左右,因此信用债仍具备配置价值。择券上不建议在城投过度下沉,在10月23日以来的10周里,城投只有一周净融资为正,其他全部为负,11月、12月净融资流出-1830亿元,同比下降104%,可见城投发债审批趋严,部分城投或存在债券审批变慢以及付息压力增加等问题,市场对尾部城投的担忧也在不断积累,短端极致下沉节奏也在放缓,整体看需注意尾部城投估值反转问题。

权益方面,伴随着强势股补跌、交易缩量、情绪见底,12月下半月A股反弹更多体现悲观预期修复下的超跌反弹,趋势性的行情需要经济基本面或政策面有较为明显的转变,在此之前,市场机会仍以结构性为主,若市场点位回到3000点附近,策略布局需回归中性偏谨慎。结构上,可考虑跟上市场动力的转换,一方面,关注稳定分红类高股息资产;另一方面,聚焦边际预期改善方向:一是库存周期的中观线索指向上游和部分可选,二是美国制造业补库周期开启,关注出口链的阿尔法。